化学原料及化学制品制造企业主体长期信用评级方法

一、适用范围

化学原料及化学制品制造业的国标代码为26，根据国家统计局行业分类标准（GB/T 4754-2011），该行业共包括基础化学原料制造、肥料制造、农药制造、涂料、油墨、颜料及类似产品制造、合成材料制造、专用化学产品制造及日用化学产品制造7个子行业。

表1 化学原料及化学制品制造业子行业分类

资料来源：国家统计局行业分类标准（GB/T 4754-2011）

化学原料药资信评估有限公司（以下简称“化学原料药”或“我们”）界定化学原料及化学制品制造业企业的标准如下：当受评主体（不包含石油、天然气等能源企业）化学原料及化学制品制造业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该行业；当受评主体化学原料及化学制品业务的营业收入比重小于50%，但其收入和营业利润均在业务结构中占比最高，而且均占到受评主体营业收入和营业利润的30%及以上，也将其归属为该行业。本评级方法适用于化学原料及化学制品制造业企业（以下简称“受评主体”或“公司”）的主体长期信用评级，是对其偿债能力和偿债意愿的综合评估。

二、评级思路和评级框架

化学原料药在《制造业企业主体长期信用评级方法》的基础上，根据化学原料及化学制品制造业行业特征制定本评级方法，其定级思路和评级框架与制造业企业主体长期信用评级方法一致。

定级思路为：1、通过对受评主体外部运营环境、公司治理和管理、公司经营竞争力、公司背景和外部支持四个方面的分析结果得出受评主体业务发展状况等级；2、通过公司规模、营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力五个方面分析得出受评主体财务风险状况等级；3、通过业务发展状况和财务风险状况二维评估矩阵得出受评主体基础信用等级；4、综合考虑对受评主体信用品质或偿债能力产生重大不利影响或有利影响的事项（化学原料药统称为“调整事项”），对受评主体基础信用等级进行调整得出参考信用等级。

需要指出的是，通过评级模型得出的级别为受评主体参考信用等级，仅作为分析师推荐级别以及评审委员会评定级别的参考，并不能完全代替评审委员会的判断，评审委员会有权在此级别基础上结合专家经验，确定受评主体最终信用等级。

图1 化学原料及化学制品制造业企业主体长期信用评级框架

三、业务发展状况评估要素分析

在对受评主体进行业务发展状况评估时，化学原料药的分析思路按照从宏观、中观到微观的顺序逐层展开。

宏观和中观方面，化学原料药认为任何企业的经营表现都无法摆脱外部运营环境的影响。企业外部运营环境分析致力于识别和评价超出企业控制能力的外部发展趋势与事件，揭示企业所面临的主要机会和风险。

微观方面，首先，公司治理和管理是企业得以生存和长期发展的保障机制，良好的公司治理和管理，能推动公司健康发展，反之，则让公司面临潜在的经营风险；其次，公司经营竞争力是决定公司偿债能力的最重要因素，其评估要素包括经营多元化、市场占有率、品牌影响力，以及研发、生产、采购、销售等各环节相对其他同业公司的竞争优势或劣势；最后，控股股东是公司最重要的利益相关者，其通过资本补充、业务拓展等多方面对受评主体产生重要的影响，但该影响力往往因为股东实力或者公司在股东战略地位重要性的不同会存在差异，因此化学原料药十分关注受评主体控股股东背景和实力、公司在控股股东战略地位的重要性，以及控股股东对公司历史支持状况的审查。

由于化学原料制造业、化学制品中的化肥和农药制造业与其他化学制品制造业经营特征存在差异，因此化学原料药制定了不同的业务发展状况评估指标体系。其中化学原料制造业（含化肥和农药制造业）的业务发展状况评估指标体系共包括4个一级指标、11个二级指标、22个三级指标，化学制品制造业的业务发展状况评估指标体系共包括4个一级指标，10个二级指标、20个二级指标，具体如下表所示：

表2 化学原料制造业（含化肥、农药制造业）业务发展状况评估指标体系

表3 化学制品制造业业务发展状况评估指标体系

（一）外部运营环境

1.  宏观环境

宏观环境是企业所处行业的外部环境，化学原料及化学制品制造业属于强周期性行业，受宏观环境影响较大，但不同细分行业对宏观经济的敏感性不同，因此宏观经济形势对不同的细分行业的影响存在差异。针对化学原料及化学制品制造行业特点，化学原料药对宏观环境的分析主要关注宏观经济形势和发展趋势、细分行业对宏观环境的敏感度两个方面。

（1）宏观经济形势和发展趋势

宏观经济形势和发展趋势对化学原料及化学制品制造业的总需求和总供给有着重要影响，宏观经济景气度越高、未来发展趋势越好，化学原料及化学制品制造业各细分行业外部运营环境越好，经营风险越小。化学原料药对宏观经济形势和发展趋势的判断主要考察的指标包括GDP增长率、固定资产投资增长率、社会消费品零售总额、物价指数等。

（2）细分行业对宏观经济的敏感度

虽然化学原料及化学制品制造业整体属于强周期性行业，但由于各细分行业下游需求不同使得对宏观经济的敏感度存在较大差异。化学原料药认为与宏观经济的相关系数越低，抗周期性风险越强，经营风险越小。具体到化学原料及化学制品制造业各个子行业而言，化学原料药认为日用化学品对宏观经济的敏感度最低，其次分别是肥料制造、农药制造业，专用化学产品制造，炸药、火工及焰火产品制造，涂料、油墨、颜料及类似产品制造，基础化学原料制造，当然该等子行业中的细分行业可能对宏观经济的敏感度又存在一定差异，需要结合实际情况做进一步分析。

2.  行业环境

鉴于化学原料及化学制品制造业各细分子行业面临的市场需求、供给状况、产业政策等存在差异，因此对化学原料及化学制品制造行业环境的分析需要细化到各细分子行业层面。

（1）行业竞争状况

行业竞争程度与业内企业盈利能力和现金流稳定性密切相关，化学原料药认为在同等情况下，竞争程度低、集中度较高的行业盈利更有保障，利润波动性也相对较低，同时受到政府支持的可能性越大，经营业绩稳定性好，因此信用风险较低；竞争程度高、产业集中度低的行业难以获得超额利润，盈利能力波动性较大，同时受到政府支持的可能性越小，经营业绩稳定性弱，因此信用风险较高。

具体而言，由于化学原料及化学制品制造业下属细分子行业较多，而各细分子行业所面临的市场供需状况和监管政策导向存在差异，因此对行业竞争状况的分析需要细化到具体子行业层面。

化学原料药参考贝恩行业集中度指数来对化学原料及化学制品制造业各细分行业的竞争状况进行衡量，将产业市场结构粗分为寡占型（CR4 ≥ 30%）和竞争型（CR4＜30%）两类。其中，寡占型又细分为极高寡占型（CR4 ≥ 50%）和低集中寡占型（30% ≤ CR4＜50%）；竞争型又细分为低集中竞争型（10% ≤ CR4＜30%）和分散竞争型（CR4＜10%）。CR4指的是四个最大的企业销售额或销量占该细分行业总销售额和总销量的比重。

（2）产业政策

产业政策是国家为了促进国民经济的稳定协调发展，对某些行业进行一定形式的扶持或限制的政策，具体可分为鼓励发展、一般态度、限制发展和要求淘汰四种，目前化工行业大部分产品属于限制发展、要求淘汰类，少部分产品如化工新材料由于技术含量较高，进口替代空间大属于鼓励发展类。在界定国家对化工各细分行业的产业政策时，化学原料药不仅关注国家各部门明确提出的鼓励或限制发展意见，也关注国家出台的税收优惠等引导政策。例如2015年，经国务院批准，财政部、海关总署和国家税务总局印发了《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》，规定自2015年9月1日起，对纳税人销售和进口的化肥，统一按13%税率征收增值税，原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行，从该政策可以看出国家对化肥行业的产业政策是逐步偏紧的，这加大了该行业的运营风险。

（3）行业发展状况和发展前景

化学原料药参考中经化工产业景气指数、并结合各细分行业的企业利润总额、各细分产品的出厂价格判断各细分行业的景气状况。参考中经化工产业预警指数，并结合各细分行业的固定资产投资状况、各细分行业企业的亏损总额、原油进口总量、发电量、布伦特原油价格等指标判断各细分行业的发展前景。

（二）公司治理和管理

公司治理和管理是公司得以生存和长期发展的保障机制。化学原料药对公司治理和管理的考察主要包括公司治理结构和管理机制的健全程度、治理和管理水平的高低、公司人员素质情况和公司的战略规划等方面。

1.  公司治理

公司治理是现代企业制度中最重要的机制，化学原料药认为公司治理不仅包括公司股东、董事、监事及经理层之间的关系，也包括这些群体与其他利益相关者（如员工、客户、债权人和社会公众等）之间的关系。在评估受评主体治理状况时，化学原料药不仅考察治理结构及运营的规范性，也考察其独立性和同业竞争的情况。

（1）治理结构及运营的规范性

化学原料药对公司治理结构和运营规范性的考察主要关注股东权益是否得到保障，董事会、监事会的构成以及股东（大）会、董事会、监事会的召开是否规范，独立董事是否发挥实质作用，信息披露是否及时、准确、完整，是否因为出现问题而被相关监管机构调查等方面的内容。一般情况下，化学原料药认为，上市公司的治理结构及运营的规范性较一般企业要好。

（2）独立性及同业竞争

化学原料药关注受评主体的独立性以及公司与股东和关联方的同业竞争情况，防止出现公司股东、关联方合谋侵害其他利益相关者如员工、债权人等群体利益的情况。针对此项，化学原料药主要评估的内容包括：①公司研发、生产、采购、销售和财务等方面的独立性；②近三年受评主体关联交易的金额及占比；③近三年控股股东对公司资金的占用；④公司对股东资产购买频率和公允性；⑤公司高管人员在股东和关联方的兼职情况等。

2.  公司管理

管理是决定企业经营成败的关键因素之一，化学原料药重点考察管理制度设计和管理制度执行效果两个方面。

（1）管理制度设计

化学原料药主要从以下三方面对公司管理制度设计的完整性和合理性进行考察：①是否制订了与公司经营相适应的包括采购、生产、仓储、销售、物流等环节的控制制度，并不断更新；②公司营销管理、融资管理、投资管理和财务管理制度是否健全规范；③公司是否建立了内部控制管理制衡系统。

（2）管理制度执行效果

管理制度的执行效果是评判公司管理能力的关键，化学原料药认为以下三个方面能够较为可靠地反映受评主体管理制度的执行效果：①公司是否对管理制度的执行进行定期评估和审查；②公司近三年各项活动是否达到管理制度的目标需求；③是否出现过因管理制度执行不力引发的风险事件或是受到相关监管部门的审查。

3.  人员素质

企业保持可持续发展核心竞争力的关键要素在于经营管理层识别商机、整合资源、运用资源的能力，因此，企业中高层管理人员的职业素质和职业能力是影响企业经营利润的关键因素。

（1）高层管理人员素质

高层管理人员是企业的决策者，具体包括公司实际控制人、董事长、总经理和副总经理。化学原料药对高层管理人员素质的考察主要包括行业经验、行业影响力、学识水平、决策能力、过往三年的信用意识及信用记录，以及社会背景和奖惩记录等。

（2）中层管理人员素质

中层管理人员主要包括由企业各职能部门管理人员组成的经理集团，他们承担着企业日常经营中包括计划、供应、技术、质量、设备、动力、财务、销售、人事、教育等各种职能，进行具体的计划、组织、领导和控制工作，是企业的“中坚力量”。化学原料药对中层管理人员素质的考察因素包括行业经验、学识水平、过往三年的信用意识及信用记录等。

4.  公司战略

战略规划体现了企业发展的目标和企业对相关生存环境的理解，更包含了其对自身资源未来利用能力的评估。清晰、明确且符合公司能力的战略目标既能起到“导航仪”的作用，又能起到“凝聚剂”的作用，有利于企业保持持久的竞争力。化学原料药主要通过以下几方面对受评主体战略进行考察：①公司有无清晰、明确的战略，并制定了相应的经营目标；②近三年公司战略及经营目标的实施与完成情况；③公司战略与潜在资源的匹配程度，即实施战略目标的可行性。

（三）经营竞争力

经营竞争力是指企业长期生存与发展的能力，是受评主体信用等级评估最重要的要素。化学原料药从经营多元化、区域与运输条件、竞争地位三个方面来考察化学原料及化学制品制造业企业主体的经营竞争力。

由于化学原料制造业和化学制品制造业经营特征存在差异，化学原料药将对两者设置不同的考察因素并设置不同的权重。另外，考虑到农药、化肥的生产经营对资源存在较大依赖性，且存在销售半径，化学原料药将其纳入化学原料制造业的评级框架进行考察。

1.  经营多元化

化学原料药认为多元化经营有利于化学原料制造业和化学制品制造业企业分散风险，充分利用资源，实现利润最大化，化学原料药对经营多元化的考察主要包括生产基地多元化和产品结构两种。

（1）生产基地多元化

对于化学原料制造业和化学制品制造业企业而言，其生产的区域多元化尤为重要，因为一旦某处的工厂发生爆炸或不可抗力等意外情形将可能给公司造成重大不利影响。另外，化学原料、化肥、农药等细分行业受运输等限制存在销售半径的问题，如复合肥的运输半径约为500公里，运输距离太远容易降低产品的性价比，因此复合肥市场分割现象比较严重。公司生产基地多元化有助于扩大销售范围和业务规模，增强竞争能力。

（2）产品结构

化学原料及化学制品细分行业较多，不同细分行业生产的产品所应用的下游行业差异较大，且景气度有所不同，盈利能力有差异，因此产品结构多元化有利于规避单一产品的周期性波动风险。化学原料药对产品结构的考察主要包括产品的种类、高毛利产品与低毛利产品的占比等。

2.  区域与运输条件

区域与运输条件的评价指标仅适用于化学原料、农药及肥料制造业。

（1）区域环境

大部分化学原料如纯碱、氯碱以及化肥、农药等化学制品销售和运输存在半径，因此生产基地所在区域的供需状况就对从事该品类产品生产企业的经营状况影响较大。化学原料药选用公司在其生产区域的产品销售价格与全国该产品的平均销售价格进行比较，如高于均价，则认为其具有区域相对优势。

（2）区域运输条件

化学原料及化肥、农药行业由于其重量或其他特定的特征，存在运输半径。畅通便利的交通运输条件可以适当延长该等化学品的销售半径，因此化学原料药主要考虑受评主体核心生产基地（产量占总产量30%）的汽运、铁运和航运的便利性。

3.  竞争地位

（1）市场占用率

市场占有率指一个企业的销售量（或销售额）在市场同类产品中所占的比重，其是公司实力的综合表现。化学原料药关注公司市场占有率的成因及变化情况，通常情况下，如果高市场份额是公司具备了相对竞争优势的结果，那么持续性的高市场份额有利于公司降低经营风险。化学原料药在考察这一因素时主要关注：受评主体主导产品的产能、产量及在行业及区域内的排名，主要经营区域的市场占有率。

（2）产业链完善程度及原材料供应

成本控制能力是企业取得竞争力的核心要素。向上游原材料产业延伸能够帮助企业加强控制成本力度，比如对磷化工、钾肥等对资源存在依赖的细分行业的企业而言，自有矿产，或距离上游原材料供应商较近等可有效地帮助企业获得相对廉价的、稳定的原材料，保持较高的毛利率。另外，目前很多化学原料及化学制品制造业细分行业存在不同程度的产能过剩，导致往下游转嫁成本的能力较弱。而化学原料及化学制品制造业很多产品互为原料，向下游产业的拓展可以帮助企业维持相对较高的毛利率，提高企业竞争力。同时，因此，拥有上下游完整产业链的企业可以获得协同效应优势和抵御市场风险的能力。

因此化学原料药认为原材料自给率越高、所在生产区域该等资源越丰富或是离该等区域越近，产业链越完善，企业的成本优势越大。化学原料药在这方面主要考察的要素包括：企业控制的上游资源的储量、资源和原材料自给率、公司对上游原材料的控制能力，产业链的完善程度等。

（3）营销渠道的建设及控制力

由于大部分化学原料及化学制品制造业的产品同质化较为严重，因此营销渠道的建设和控制力对受评主体提升并保持市场占用率有至关重要的作用。化学原料药对于营销渠道建设及控制力的考察要素包括：营销网络的布局、经销商的个数、近三年主要客户的稳定性等。

（4）生产工艺

生产工艺的评价指标仅适用于化学原料、农药及肥料制造业。对于该等行业而言，选用不同的生产工艺可能拥有不同的成本优势。对于该指标，化学原料药强调根据不同生产工艺所需原材料的价格变动进行动态评估。例如目前国际上纯碱的生产方法主要有3种，分别为天然碱法、氨碱法和联碱法，比较而言，天然碱法成本最低、联碱法次之；PVC的生产工艺有电石法、乙烯法，在国际油价在60美元/桶以上时，电石法比乙烯法有优势，而在国际油价在60美元/桶以下时，乙烯法比电石法有优势。

（5）技术与研发优势

该指标适用于化学制品（不含农药、肥料）制造业。化学制品（不含农药、肥料）大多属于精细化工，是技术密集型产业，相比基础化工产业而言，产品附加值较高，技术水平及研发能力的高低决定了企业的市场竞争力和行业地位，是企业获得竞争优势的关键要素。同时，精细化工制品侧重产品的高性能，能够使产品应用领域以较低的使用成本实现制造水平的大幅提升，因此对一国经济发展至关重要，受到国家的高度重视。我国已经在精细化工行业加大对企业的扶持力度，“十三五”发展论坛上指出高性能且绿色安全的高端化工产品将成为加快增长的重点领域。化学原料药对对受评主体技术与研发优势的主要考察要素包括：公司是否为高新技术企业、公司近三年的研发费用的投入情况、获取的发明zhuanli的数量和类型等。

（四）股东背景和股东支持

化学原料药对公司背景的分析主要侧重于股东（或实际控制人）实力分析，一般情况下，股东（或实际控制人）实力越强，公司可能获取的潜在支持越大。外部支持主要考察公司获取股东（或实际控制人）支持的可能性以及程度，其对公司经营非常重要，甚至构成部分公司的主要竞争优势。

1.  股东背景

股东是公司最重要的利益相关者，其通过资本补充、业务拓展等多方面对受评主体发挥着重要的影响，股东出资能力越强、社会资源越多，能够给予受评主体的实质支持也更多，并将在一定程度上提升受评主体的信用水平。化学原料药认为，通常情况下，国家股股东或国有法人股东较一般法人股东和自然人股东有更强的出资能力和广阔的社会资源。

2.  股东支持

化学原料药主要从三个方面考察股东对受评主体可能的支持：（1）公司对于控股股东的重要性；（2）控股股东持股比例及最近的持股变化；（3）近三年股东在资本补充、业务拓展等方面对受评主体实际的支持情况。一般而言，控股股东持有受评主体的股权比例越高，或是受评主体对控股股东战略意义越重要，过往支持案例较多，受评主体受到控股股东支持的可能性则越高。

四、财务风险状况评估要素分析

化学原料药对化学原料及化学制品制造业受评主体财务风险状况的评估主要从公司规模、营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力五个方面进行。公司规模既是公司以往经营业绩的积累，也是公司未来抗风险能力的重要保障。规模代表企业的经营实力和竞争优势，较大规模的企业，通常与其市场占有率高、抵抗市场风险能力强的特性相关，也能获得更多的外部支持。营运能力反映企业资源的利用效率，营运能力越强的企业，资源运转效率越高，产出效应越大。盈利能力是指企业获取利润的能力，其决定了企业长期发展的基础，是偿债能力的根本保障。偿债能力是指企业用经营活动产生的现金、资产变现以及融资来清偿债务的能力。成长能力是指企业发展趋势与发展速度，反映了企业未来的发展前景。在选择各评估指标时，化学原料药遵循重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则。

表4 化学原料药化学原料及化学制品制造企业主体财务风险评估指标体系

（一）公司规模

对于公司规模，化学原料药选取近三年平均营业收入、最近一期净资产、近三年平均扣除非经常性损益的净利润进行衡量。营业收入是企业在生产经营活动中，因销售产品或提供劳务而取得的各项收入，是企业取得利润的来源以及现金流入的基础，关系到企业再生产活动的正常进行。净利润是一个企业经营的最终成果，净利润高，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差。净资产是企业偿债资金最终来源，其规模越大，资本实力越强，或经营积累越多。

j近三年平均营业收入=近三年营业收入总额/3；

k净资产=T年所有者权益总额；

l近三年平均扣除非经常性损益的净利润=近三年扣除非经常性损益的净利润总额/3。

（二）营运能力

化学原料药对于化学原料及化学制品制造业受评主体营运能力的考察指标主要有：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。作为化学原料及化学制品制造业企业，流动资产主要集中于应收账款和存货。应收账款周转率反映企业账期的长短，应收账款周转率高，表明实现同样的收入规模，企业占用的资金更少，同时可以减少收账费用和坏账损失。存货周转率是评价企业从化学原料及化学制品制造业企业生产到实现销售等各个环节管理状况的综合性指标。一般来说，存货周转率越高，表明实现同样的收入规模企业占用的资金量越少，同时可以减少存货跌价风险。其次，总资产周转率体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度，可以全面反映企业全部资产的管理质量和利用效率。

j应收账款周转率=T年营业收入/{[T年应收账款余额+(T-1)年应收账款余额]/2}；

k存货周转率=T年营业成本/{[T年存货+(T-1)年存货]/2}；

l总资产周转率=T年营业收入/{[T年总资产+(T-1)年总资产]/2}。

（三）盈利能力

盈利能力指标主要包括综合毛利率、营业利润率、成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率。针对化学原料及化学制品制造业企业运营特征，化学原料药主要选取受评主体最近一年的营业利润率和总资产报酬率对受评主体的盈利能力进行评估，其中营业利润率从业务收入的角度评价企业的获利能力，而总资产报酬率是从企业整体可动用资源的角度评价企业的整体获利能力。

j营业利润率=T年营业利润/T年营业收入*100%；

k总资产报酬率={(T年利润总额+T年计入财务费用利息支出)/ [T年总资产+(T-1)年总资产]/2}*100%。

（四）偿债能力

化学原料药对企业偿债能力的评估主要从两方面着手。首先，我们考虑在受评主体持续经营的情况下，用企业资产和经营过程创造的收益和现金逐步偿还债务的能力，主要选取的评估指标有：负债总额/EBITDA、近三年平均经营性净现金流/流动负债、近三年平均经营性净现金流/总负债。其次，在现金不足的情况下，企业可以通过处置资产获得偿付债务所需的现金，因此化学原料药也关注长期资产和短期资产对长短期债务的保障程度，主要选取的评估指标有：流动比率、速动比率和资产负债率。

负债总额/EBITDA考察企业在不计提利息、税项、折旧和摊销的情况下，现有的负债按照目前的利润水平需要多少年才能全部还清，如果该指标过高，说明公司存在较大的长期偿债风险。经营性净现金流/流动负债从现金流动角度来反映企业当期偿付短期负债的能力，充分体现了企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力。经营性净现金流/总负债考察企业经营活动所产生的现金净流入对当期全部负债偿还的保障程度。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量相对于短期债务规模有多少资产可以短期变现用以偿付。但应注意的是，流动比率高的企业其偿还短期债务的能力不一定就很强，因为流动资产中的存货变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次等情况，流动性较差，因此化学原料药还选取速动比率，即用速动资产（流动资产减去存货）对流动负债的比率对公司短期偿债能力的评估进一步确认。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

j资产负债率=T年负债总额/T年总资产*100%；

k流动比率=T年流动资产合计/T年流动负债合计；

l速动比率 =(T年流动资产合计－T年存货)/T年流动负债合计；

m负债总额/EBITDA=T年负债总额/(T年利润总额+T年计入财务费用利息支出+T年折旧+T年无形资产摊销+T年长期待摊费用摊销)；

n经营性净现金流/流动负债=T年经经营性现金净流入/T年流动负债；

o经营性净现金流/总负债=T年经营性现金净流入/T年负债总额。

（五）成长能力

成长性分析的目的在于观察企业在未来一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，一般的衡量指标主要有总资产增长率、固定资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率等。化学原料药主要关注的成长性指标有营业收入增长率和净利润增长率，因为固定资产增长率和总资产增长率的提升最终均反映在企业收入和利润的增长水平上，同时，我们也认为，不给公司带来业绩增长的总资产和固定资产的增长都是无效的。

j营业收入增长率=[T年营业收入/(T-1)年营业收入-1]*100%；

k扣除非经常性损益的净利润增长率=[T年净扣除非经常性损益的净利润/(T-1)年扣除非经常性损益的净利润-1]*100%。

五、调整事项

调整事项是指未包含在评级框架之内的事件，或是这些事件对企业的影响难以用一般的信用分析框架进行评估，这些事项一旦发生，将对受评主体的信用品质或偿债能力产生重大不利或有利影响。因此化学原料药将这些因素作为受评主体基础信用等级的调整事项，根据该事件对受评主体影响的程度，直接下调或上调一个甚至多个级别，具体的调整事项分类如下：

表5 化学原料及化学制品制造企业主体长期信用评级调整事项

六、本评级方法的局限性

本评级方法的分析基础是受评主体的历史经营管理情况和现状，虽然它们可以为受评主体未来偿还债务的能力判断提供有价值的线索，但并不等同于未来的实际状况。受评主体的发展及影响其偿债能力的内外部因素是动态变化的，这些影响因素的未来状况可能与过去、现在有着较大的不同，因此本评级方法对受评主体信用风险的评估结果不能保证完全准确地预测其未来实际的违约风险。其次，由于化学原料及化学制品行业的多元化和分散性，受评主体差异非常大，因此分析师在应用本评级方法时需结合受评主体特征更多的应用自身的主观判断。最后，我们对指标的选取存在人为因素，可能无法全面、准确反映信用风险，我们将定期或不定期审查本评级方法，适时修订。

声明：

本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。

报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。